核心观点： 景津环保是国内压滤机龙头，市占率超 40%，收入规模与盈利能力大幅领先竞争对手， 2013-2020 年收入/净利润 CAGR 为 7%/24%， 2020 年收入/净利润 33.3/5.1 亿元。公司从环保、矿山等传统行业拓展至锂电、砂石等新兴成长领域， 2021 年 H1 新业务收入占比达 18%，未来 3 年锂电与砂石领域有望成为公司主要增长点。
锂电和砂石为压滤机行业带来新的增长点。 压滤机 21 年国内市场空间 100 亿，2013-2021 年复合增速 10.1%。行业驱动因素为环保政策带来“污水污泥”处理需求，和“提纯工艺”在工业领域的拓展， 2020 年“砂石”与“新能源”应用出现，为压滤机带来新的增长点。 ①政策加码推动“砂石废水”行业快速增长。 以国内140 亿吨湿法机制砂测算，压滤机成套设备存量改造的空间为 175 亿元，渗透率不到 15%， 2019-2020 年政策加码，行业需求快速爆发。 ②压滤机在锂电池行业的拓展。 压滤机在锂电领域逐渐替代离心机，应用于锂矿、盐湖提锂、正负极、PVDF、电池回收等过程中的过滤、洗涤及废水处理环节， 1GW 资本开支超 1000万元，受益锂电池扩产，行业保持高景气周期。
公司的成长性来自两方面： 1）新兴行业应用的拓展； 公司 2021H1 锂电与砂石行业收入占比达 18%，切入上游锂矿生产到电池回收的所有环节，锂电领域市占率达 50%，未来将随着动力电池扩产高速增长。公司在砂石行业市占率 20%-30%，系小砂厂基于成本考虑，选配低端压滤机或闲置。公司高端压滤机与成套设备能为大型客户提供更多增量价值，充分受益环保督察与采砂厂集中度提升。 2）由单一设备制造向成套装备延伸。 配套设备价值量为压滤机的 2 倍，公司凭借压滤机产品优势占据了系统集成入口，拓展低温滤饼干化机、搅拌机、加药机等配套设备，掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，有望成为新的增长点。投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年收入增速分别 35.6%/28.3%/27.4%，净利润增速分别为 23.8%/43.0%/28.3%， EPS 为 1.54/2.20/2.82 元，对应 PE 分别为 29X/20X/16X，维持买入-A 的投资评级。
风险提示： 动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气，砂石行业环保政策低于预期，污水处理厂提标改造低于预期。